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房地產信托成為主流，投資仍需警惕風險

數據顯示，近一年來，房地產信托收益率平穩上升，但今年以來的漲幅卻低于基礎產業和工商企業類信托，表明房地產信托的融資成本并沒有因為金融條件的惡化而快速的上升，我們認為主要原因是房地產市場調控政策已形成不會松動的共識和對市場預期發生了轉變所致。

我們預計下半年房地產信托的融資成本上升的幅度依然有限，甚至有可能下降，因此，我們預計下半年房地產信托的預期收益上升空間有限，或維持在8.5%左右。

投資者需密切關注項目方所在地區/城市的房地產市場情況及當地政府調控政策的變化，尤其要關注未來國家在房地產調控政策的走向。

另外，建議投資者嚴格控制房地產信托項目的配置比重，以防范房地產市場的預期變化帶來的系統性風險。

基礎設施類產品風險加大，但仍是投資的首選

伴隨著今年上半年地方政府基建項目的清理以及金融嚴監管下的去杠桿，地方融資平臺公司迎來了前所未有的再融資壓力，導致融資成本急劇攀升，基礎產業信托的平均預期年收益率也隨之拉升，并已超過房地產信托的收益水平。

我們預計，隨著國家政策的微調，下半年財政資金加大投入和金融支持力度增強將會大大緩解地方政府基建的融資壓力，因此，下半年基礎產業信托產品的平均預期年收益率上升幅度有限，極有可能出現先抑后揚的走勢。

從政信項目的風險來看，今年上半年總共披露了3起兌付危機事件，涉及2家信托公司，項目所在地為云南和天津。

雖然這些項目最后并未造成實質性違約，但投資者在未來選擇政信產品時仍需重點關注一些熱點地區的信托項目。

同時，對于經濟基礎比較薄弱，且高杠桿債務比例較高的地區和城市尤其要加以規避，不要被所謂的高收益所迷惑。

盡管當前環境下政信項目的風險有所加大，但我們認為在所有的信托產品中，政信信托仍然是相對來說風險最低的信托產品，尤其是目前政信類產品收益已經處于一個階段性頂部的區域，是投資選擇的極佳時期。

正所謂機不可失，隨著資管新規執行細則的逐步出臺，未來可能不會再有這樣的局面，因此，建議信托投資者下半年多關注這類項目。

工商企業類產品需關注企業所處行業及地位

從產品收益走勢來看，近一年多工商企業類信托產品的收益水平也水漲船高，但一段時間以來，特別是今年上半年，工商企業類信托產品風險事件頻發，使得投資者對這類產品產生了消極情緒，甚至影響到對信托理財的信任度。

從技術上來看，工商企業類信托產品在風險識別和風險防范上與基礎產業信托或房地產信托相比確實要更復雜、更困難，所以在選擇和購買這類產品時需要更慎重，在這方面我們建議可以借助專業獨立機構的力量來幫助自己分析和判斷。

今年上半年共發生16起工商企業類信托產品兌付危機事件，涉及6家信托公司。

顯然，上半年工商企業類信托爆出的風險事件是房地產信托和基礎產業信托爆出的風險事總和的兩倍，成為信托產品風險爆發的重點對象。

我們認為主要原因是：今年的貨幣政策及監管層強力去杠桿導致市場流動性偏緊，企業融資困難，部分企業陷入困境，甚至出現資金鏈斷裂；

另外，我們經濟正處于結構調整的艱難時期，傳統行業都面臨產能過剩，企業則面臨著轉型升級的壓力，加上外部環境的惡化，加劇了企業經營的困難。

因此，投資者在選擇和購買工商企業類信托產品時，不僅要關注企業的信用狀況和財務狀況，更要關注項目方或融資方所處的行業及發展方向。

其他信托產品投資策略

對于其他類信托產品，由于市場規模不大，而且具有明顯的行業、地域和時間特性，投資者對這類產品往往關注不多，但目前市場上相對比較熱點的其他信托產品就是消費類信托產品，投資者可以重點予以關注。

因為當前我國正處于經濟轉型升級的重要時期，其中消費市場將成為未來拉動經濟的主要動力，在這其中，金融對消費的支持是至關重要的，總體來看，在“消費金融”“普惠金融”與經濟新常態的背景下，信托公司已經紛紛布局消費金融信托產品的開發，而且有越來越多的信托公司將擁有巨大市場潛力的消費信托看作是重要的轉型方向。

目前消費金融信托資產規模超過100億的信托公司有6家，分別是外貿信托、云南信托、渤海信托、中融信托、中航信托、中泰信托。

從目前市場上已發行的消費類信托產品來看，消費信托的業務模式較多，包括消費加理財、消費信托資產證券化業務等。

近幾年頗受投資者信賴的消費信托類型之一就是信托公司選擇與消費金融公司等合作開展消費信托業務。

這種產品的特點是，其融資方是符合房屋、信用或消費抵押貸款條件的個人或其他融資者，信托公司通過消費金融公司等對其發放個人房屋抵押貸款、小額信用貸款或個人消費貸款。

這類產因其風險低，投資回報高，我們預計未來將會成為消費信托主流產品，投資者可以重點關注。

私募基金投資策略：或迎來布局良機

證券投資私募基金

2018年以來，國內A股市場由于金融去杠桿以及中美貿易摩擦等因素經歷了一次大的調整。

我們認為，證券市場經過這輪調整，市場估值已接近底部，投資價值顯現，加上證券市場監管策略和手段日趨完善，證券市場對外開放步伐加快和對內引導更多機構資金的入市，證券市場有望在下半年企穩回升，并迎來逐步上升格局，分享我國經濟轉型升級和深化改革的紅利。

我們預計下半年證券市場會出現先抑后揚的走勢，而這正是投資者布局的良好時機。

在投資策略上，考慮到市場難以走出全面性的行情，私募產品的業績分化預計還會加大，我們認為，基金管理人的投資經歷和管理規模是投資者選擇證券投資私募基金產品的主要依據。

目前，市場上過了百億以上基金管理人的平均成立時間已經超過了8年，這些管理人一般至少經歷了中國證券市場一次以上的牛熊轉換，具有豐富的投資經驗，同時也已經得到了市場的認可；

而管理規模在20-100億之間的基金管理人平均成立時間也超過4年，其中不乏一些后起之秀和私募新銳，對于這類管理人，50億是一個門檻，如果其投資風格和投資策略與自己的投資理念相同，也可以是投資者布局的重要選項。

因此，建議投資者選擇基金產品應遵循以下原則和標準：基金管理人成立時間在5年以上；基金管理規模超過50億；基金經理的投資管理經驗超過10年；該類產品的年平均收益率在市場上的表現名列前茅。

私募股權投資基金

正如前面對私募股權市場的分析，當前私募股權投資基金募集困難，資金端疲軟，不論是GP還是項目的“優勝劣汰”將會更加劇烈。

而中國經濟增速放緩并進入到穩增長階段，上半年股市持續調整至較低位置，但卻是投資者積極配置私募股權基金的好時點。

因為對于私募股權基金而言，“熊市”是進入市場的黃金時點，企業估值相對較低，未來更容易獲得較高的退出回報。在經濟周期底部進入市場，能夠充分捕獲經濟增長所帶來的溢價。

對于當前情況下私募股權投資策略，我們建議總體保持積極關注、謹慎選擇態度，具體到投資層面上，建議關注受到政策支持的集成電路、人工智能、生物科技等高精尖制造業領域。

在項目選擇上，當前市場上價格“合適”的存量項目越來越少，深耕產業資源顯得更為重要，嫁接行業資源，為所投標的“賦能”的能力將成為決定投資的核心因素；

而在策略層面上，建議選擇以成長資本為主的投資策略。在選擇私募股權投資管理人時，需關注其長期的過往業績、對于行業的專注度、和投資風險的分散性。

在選擇私募股權母基金管理人時，建議投資頂級GP。因為私募股權投資不僅依賴管理人的投資經驗，也需要依靠管理人自身的項目資源和投后管理能力，而頂級GP在這幾個方面都具有優勢，因此其業績具有較強的持續性。

券商、基金子公司資管產品投資策略

當前的金融強監管以及資管新規對于券商資管和基金子公司資管來說，影響最大的在于其通道和資金池業務，今年以來，這類產品的下降幅度明顯，加上非標融資不允許期限錯配，收益也受到了很大影響，因此，這類產品的市場競爭力減弱，投資者的選擇余地越來越小，預計下半年雖有所起色，但難有根本性的改觀。

而對于投資于證券市場的資管產品，資管新規影響不大，但市場波動影響明顯，預計下半年這類產品的規模和收益仍舊主要受市場的影響。

在投資策略方面，我們建議關注以下兩方面，其一，關注管理人能力，即管理人的綜合實力、產品的投資風格以及過往業績；

其二，不同類別應注意買入時點。對于券商資管產品而言，主要結合產品類別考慮，不同類型產品投資標的不同，往往與股市、債市、宏觀政策等分別具有較強的相關性。

對于權益類產品，投資者根據自身情況結合市場行情走勢作出判斷；對于債券類產品，基于對債券市場中長期走勢樂觀的判斷，下半年債券類產品仍有較好的配置價值，建議可選擇利率債和高評級信用債均衡配置的產品，規避低信用評級占比較高的產品；

對于貨幣類產品，主要與流動性相關，節假日、年末時點收益率往往走高，此時購買貨幣類產品收益較好。