隨著近期年末流動性緊張,信托資管紛紛提升利率,比2017年年初大概提升了1~2.5個百分點,私募債也隨之水漲船高,部分產品已經到了10.5以上,綜合銷售費用投資者實際到手的利率可以到年化12~14%,私募債往往還有起點低、成立快、無需錄音錄像、付息頻次高、投資周期短等優點,看上去分外誘人,投資者難免動心。
然而,綜合近期固收類產品發行和成立趨勢,選信托網的結論仍然是:不建議信托投資者做私募債投資。具體原因,請看下文分析。
1、平臺≠管理方;去中介化導致無權威背書,流動性極差
在所有宣稱私募債優點的文章中都會提到一個優點,就是私募債是“去中介化”的產品,投資者直接和融資人形成借貸關系,投資者的錢直接打入融資方募集賬戶。由于沒有中介收取管理費,到投資人手上的利率自然就高于同等水平的信托資管產品。
乍一聽,這個邏輯十分合理。但去中介也為私募債帶來了致命的弱點-沒有管理方資質信用背書。信托資管中,信托公司/資管公司/私募基金公司為自己管理的產品出具盡調報告,投資者作為委托人和管理方簽訂信任-委托合同,信托公司對自己出具的報告和其他材料承擔法律責任。如果盡調失職或者材料造假導致出現風險項目,投資者有權起訴管理方要求損失補償。即使不提所謂的剛性兌付潛規則,管理方也會抱著謹慎、負責的態度篩查融資方,據相關從業人員講,每年報上去的項目,通過風控的連一半都不到,能到投資者手上的就更少。
私募債則不然,私募債的宣傳中常常掛著“東北亞交所”“東交所”“XX交易所”等名頭,但實際上這些國家認證的金融交易平臺只起到平臺作用,不承擔管理責任。私募債采取備案制而非審核制,只要按流程走就能發行,平臺本身對項目信息真實性不承擔法律責任。如果投資者投資的公司出現極端風險違約,交易所是不承擔法律責任的。這就好像您在淘寶買東西吃壞了肚子,只能找店家索賠,而店家只要手續齊全,淘寶和阿里巴巴是不承擔責任的。
去中介化帶來的另一個弱點就是極低的流動性,在信托的缺點中,選信托網已經反復提到,信托只能拿閑錢投資,一旦中途急用是不能取出來的。私募債沒有權威機構背書后,兌付愈加不可預期,目前我國還沒有成熟的轉讓平臺,投資者中途想要折現或者轉手幾乎不可能。
2、誰在融資?誰來還?
選信托網反復強調,投資者做任何債權項目,一定要搞清楚自己的錢交給誰,去干什么了,到期后誰來還,如果不能還,能不能通過再融資/抵押物/信用擔保等形式得到償還。
目前通過私募債(定向融資工具)融資的主要分為兩大類,一類為由地方政府背景的城投公司,另一類則是資金需求量比較大的房地產企業。這兩類企業各有其風險點,城投公司具有國企背景,但一般盈利能力差,多為修路造橋等基建工程,項目回款慢;投資者投資此類產品多是看中其政府背景,但在中國地方政府債務居高不下,財政部三令五申不允許政府為企業信用背書的背景下,一旦出現極端風險,政府在其中能起多大的作用還是個未知數。地產類企業相對而言盈利能力較強,但資金需求量巨大,一旦出現流動性緊張資金鏈斷裂,投資者的錢很可能就不過是為爛尾工程添磚加瓦。
從另一方面講,投資者應當心知肚明的是,通過這種高成本的定向融資工具來融資的企業,多數已經無法得到金融機構的更多授信通過銀行/信托/資管借了一輪錢,信用額度緊張,再融資難度較大。翻一番這些企業的融資履歷,不難發現這一點。許多企業融資額已經數倍于其凈利潤甚至凈資產,這對債權來講是一個危險的新號。
3、警惕塌方式信用風險爆發
近幾年國內信用風險整體上升已經是一個不爭的事實,2018甫一開年,又有上市公司爆出財務造假嫌疑。在現代企業制度和監管層的“強監管”背景下,信用造假已經不是一個人、一家公司能完成的事,通常有一個成熟的鏈條。那么這個鏈條上的某個環節一旦出現問題,后果通常就是災難性的。投資者可以對比2015年左右,河北融投頂著“國字頭”招牌擔保了10倍于自己凈資產的債務,多家信托公司在這里栽了跟頭;如今兩年過去,涉事的信托產品大都遮遮掩掩兌付了,但沒有強管理方背景的有限合伙產品的投資者只好欲哭無淚。目前有限合伙產品已經在金融市場上銷聲匿跡,多數管理方都破產了事,找誰去?
4、誰適合做私募債?
當然,并不是說所有的私募債都不可取。如果投資者自信對某家公司有深厚的了解,確定該公司一定有短期償債能力,那么私募債就其本身而言,仍然是一種靈活性、高性價比的投資產品。
但是通常的投資者并不具備這個優勢和能力,本著債權投資以謹慎為第一要義的原則,選信托網建議,信托投資者如果滿足信托資管投資條件,還是盡量做強管理方背景的投資。
假如投資者不滿足于債權收益,可以適當考慮下自己的投資結構,如果資產充??梢赃m當配置一些二級市場類和股權類產品,也勝過投資債權中的高風險標的。這里涉及資產配置合理性的問題,不再展開。