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以政府信仰作背書(shū)，政信項(xiàng)目共有四種：政府債、城投債、政信信托、政信定融。

I

政府債券屬于顯性政府債務(wù)，對(duì)應(yīng)的債務(wù)人一定是各級(jí)政府。政府債包括國(guó)債和地方政府債。國(guó)債一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家信用的支持，因此其利率也稱(chēng)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。地方政府債分為一般債券和專(zhuān)項(xiàng)債券，地方政府債一般期限為3/5/7/10年，發(fā)行有一套嚴(yán)格的審批流程。一般來(lái)說(shuō)，是由地方財(cái)政部門(mén)在發(fā)債前一年上報(bào)額度需求，由省級(jí)部門(mén)上報(bào)財(cái)政部，由財(cái)政部匯總再經(jīng)國(guó)務(wù)院報(bào)全國(guó)人大批準(zhǔn)。政府債有嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

II

城投債，稱(chēng)為“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。城投債的發(fā)行有一系列嚴(yán)苛的流程，除滿(mǎn)足相關(guān)主體資質(zhì)外，還需要三方審計(jì)機(jī)構(gòu)、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具相應(yīng)報(bào)告，報(bào)地方發(fā)改委審批，經(jīng)人民銀行、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，才能正式走分銷(xiāo)和發(fā)行流程。

III

政信信托就目前的市場(chǎng)而言，特指以國(guó)有城投融資平臺(tái)為融資主體的信托項(xiàng)目，以債權(quán)項(xiàng)目為主，債務(wù)人大多為當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)城投，投資起點(diǎn)為100萬(wàn)。

IIII

政信定融以非公開(kāi)的直接資金募集方式，債務(wù)人為各項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的城投公司。即地方政府平臺(tái)發(fā)債，通過(guò)定向融資方式發(fā)行，項(xiàng)目在交易所備案。

IIIII

三者的通俗區(qū)別，把政信類(lèi)比喻成白酒，那么定融和信托就屬于不同包裝的酒瓶，所以既可以包裝出定融政信類(lèi)、信托政信類(lèi)。那么定融和信托既然是酒瓶，它除了可以賣(mài)白酒外，還可以賣(mài)紅酒、啤酒，舉例如定融地產(chǎn)債，定融上市公司債；信托地產(chǎn)類(lèi)，信托上市公司類(lèi)等。定融、信托產(chǎn)品都不能通過(guò)公開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)宣傳。只能通過(guò)私募的方式向合格投資者募集資金。

一般投資者能夠投資的門(mén)檻接觸，基本在政信定融一塊。如何理解政信定融？定向融資工具指的是在銀行間債券市場(chǎng)以非公開(kāi)定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。定融的融資主體為國(guó)資局或財(cái)政局控股的國(guó)有投資平臺(tái)，資金使用方面受到嚴(yán)格控制。根據(jù)地方和融資方的區(qū)別，收益有較大差別。

IIIIII

個(gè)人如何判斷政信定融的投資方向？

①小易基本認(rèn)為GDP、財(cái)政收入、負(fù)債情況是投資地區(qū)的主要判斷因素。個(gè)人不碰經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)行的政信產(chǎn)品。

②再篩選城投公司。可以直接從天眼查以及城投信息網(wǎng)中找融資方和擔(dān)保方信用評(píng)級(jí)，個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到A+級(jí)以上。且選擇地方國(guó)資委、財(cái)政局直接控股的城投公司。

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當(dāng)前政策如何？

目前來(lái)看，2019年開(kāi)始，在化解隱性債務(wù)的實(shí)踐中，監(jiān)管部門(mén)推出建制縣隱性債務(wù)化解試點(diǎn)方案，且建制縣試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大：地方政府向監(jiān)管部門(mén)上報(bào)方案，批準(zhǔn)后即可納入試點(diǎn)，納入試點(diǎn)后可發(fā)行地方政府債券(省代發(fā))置換部分隱性債務(wù)。除此之外，2020年12月發(fā)行的部分再融資地方債的用途表述出現(xiàn)變化，由“償還到期地方政府債券本金”變成“償還政府存量債務(wù)”，可能用于化解隱性債務(wù)。

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小易選擇定融產(chǎn)品觀點(diǎn)如下。通過(guò)數(shù)據(jù)回測(cè)，浙江、廣東、山東、安徽、重慶、福建、北京、上海、江西、山西償債意愿較強(qiáng)，從未發(fā)生過(guò)地方國(guó)企債券違約或者曝出城投非標(biāo)違約，比較重視債務(wù)形象。<數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND>且除江西外都有金融背景副省長(zhǎng)。有金融背景的副省長(zhǎng)，一般而言對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)。

一般通過(guò)GDP、財(cái)政收入、負(fù)債情況三個(gè)維度衡量?jī)攤芰ΑＭㄟ^(guò)數(shù)據(jù)回測(cè)，在償債意愿較強(qiáng)省份中，廣東、江蘇、浙江、上海和北京在GDP、財(cái)政收入中領(lǐng)先。但是，這五個(gè)地方的城投產(chǎn)品極其熱門(mén)，一發(fā)售很快被募集完成。

從目前來(lái)看，整體政信違約率極低，穩(wěn)健是政信定融的主題，出現(xiàn)延期風(fēng)險(xiǎn)的主要是一些經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較差的地區(qū)，如貴州、云南、內(nèi)蒙古地區(qū)，這些地區(qū)債券也大多以展期為主，但是小易也不會(huì)碰，只選擇政府償債能力強(qiáng)的省份。